Wood는 AI의 지속적인 개발을 “Greed & Fear가 지금까지 본 것 중 가장 극적인 투자 주기”라고 설명합니다. 하이퍼스케일러와 주조업체는 전례 없는 속도로 지출을 늘렸습니다. 이러한 맥락에서 SK하이닉스와 키옥시아를 글로벌 매수 포지션 포트폴리오에 추가하고 삼성전자의 비중을 높여 “다양한 Greed & Fear 포트폴리오에서 기술 하드웨어에 대한 노출을 명시적으로 늘려야 할 것입니다”.
업데이트된 글로벌 포트폴리오에는 SK하이닉스와 키옥시아가 ‘초기 가중치 각각 4%’로 포함되며, 삼성전자의 기존 지위는 1%포인트 높아진다. “이 모든 것은 Greed & Fear가 기술 하드웨어에 대한 노출을 늘려야 한다는 것을 의미합니다.” Wood는 뉴스레터에서 군비 경쟁이 시작된 지 3년 반이 지난 후 DRAM과 NAND 공급업체가 AI 비즈니스의 중심에 있다고 지적했습니다.
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“모든 주기의 어머니”와 제본스 역설
이러한 전략적 변화는 토큰 비용 하락이 AI 사용의 붕괴가 아니라 컴퓨팅 수요의 폭발적인 증가로 이어질 것이라는 Wood의 믿음에 뿌리를 두고 있습니다. 그는 Jevons Paradox를 인용하면서 “토큰 가격 하락은 DRAM 가격 상승으로 이어질 것”이라고 주장합니다. 왜냐하면 저렴한 AI 서비스가 활용도를 높이고 그에 따라 메모리와 대역폭 소비가 더 커지기 때문입니다.
“따라서 가격 하락으로 촉발된 수요 증가는 AI 투자 군비 경쟁이 시작된 지 3년 반이 지난 현재 이미 주식 측면에서 AI의 가장 큰 수혜자인 픽앤셔블 게임에 유리할 것”이라며 “적어도 현재로서는 AI 투자가 둔화될 조짐이 남아 있지 않다”고 덧붙였습니다. AI 기반 데이터 센터 투자가 대만에서 호황을 누리고 수출 주문을 기록함에 따라 Wood는 전체 공급망, 특히 DRAM을 “모든 사이클의 어머니”라고 부르는 것의 중심에 있다고 보고 있습니다.
자금 조달 변경: 인도 및 기타 예산 삭감
이러한 물질적 초점에 자금을 조달하기 위해 Wood는 글로벌 위험을 추가하기보다는 인도 및 기타 시장에 대한 노출을 줄이고 있습니다. 아시아 제외 일본 장기 전용 포트폴리오에서는 “폴리시바자(PolicyBazaar)를 제거해 초기 지분 4%를 하이닉스에 재반입”하고, 알리바바를 1%포인트 줄이면 삼성전자 지분을 늘리는 데 도움이 된다.
인도 장기 전용 포트폴리오도 타격을 입었습니다. “마지막으로 인도 장기 전용 포트폴리오에서 Ambuja Cements에 대한 투자가 제거되고 GMR 공항, JSW 에너지 및 Adani 에너지 솔루션에 대한 투자가 각각 2% 포인트, 1% 포인트, 1% 포인트 감소할 것입니다.”라고 메모는 밝혔습니다.
이러한 재분배로 인해 한국과 일본의 메모리 단지에 자본을 배치할 수 있게 되었으며, 이는 전반적인 노출을 늘리기보다는 주식 내 순환을 통해 AI 하드웨어 거래에 자금을 조달하는 Wood의 선호를 강조합니다.
Wood의 믿음은 주로 DRAM 산업의 구조적 변화와 AI 워크로드에서 메모리의 역할 진화에 기반을 두고 있습니다. 그는 “AI 시대에 메모리는 주변 구성 요소에서 생산성의 주요 동인으로 진화했다”는 마이크론 CEO 산제이 메로트라(Sanjay Mehrotra)의 주장을 지적하며, 새로운 가격 결정력의 증거로 장기적인 전략적 고객 계약(SCA)을 지적합니다.
Micron은 DRAM 볼륨의 약 20%와 NAND 볼륨의 3분의 1을 차지하는 16개의 SCA를 일반적으로 5년 기간으로 체결하여 업계 전반에 걸쳐 더 큰 가시성과 규율을 나타냈습니다. 가치 평가와 관련하여 Wood는 “DRAM 산업이 구조적으로 변화했으며 이제 기업의 가치를 장부가 기준이 아닌 가격 대비 수익 기준으로 평가해야 한다는 이야기는 Greed & Fear가 점점 더 강력한 주장으로 보인다”고 말합니다. 그는 하이닉스, 삼성전자, 마이크론의 12개월 선행 수익이 각각 7.8배, 6.8배, 9.2배 컨센서스에 거래되고 있다고 지적했습니다.
AI 붐은 어떻게 끝날 수 있는가
자신의 인지도를 높이면서도 Wood는 자신이 생각하는 AI 비즈니스의 결정적인 위험이 무엇인지에 대해 솔직한 태도를 유지했습니다. “Greed & Fear는 현재 주요 업체들이 막대한 금액을 지출하고 있는 점을 고려할 때 잘못된 투자에 대한 우려가 AI 사업의 종말을 촉발하거나 최소한 냉각을 위한 긴 휴식을 취할 가능성이 가장 높다고 개인적으로 확신합니다.”라고 그는 썼습니다.
그는 “선택과 삽 이야기의 주요 위험은 하이퍼스케일러와 OpenAI 및 Anthropic과 같은 다른 회사가 투자 수익을 창출할 수 없다는 것을 투자자가 갑작스럽게 깨닫는 것입니다.”라고 경고합니다. 이로 인해 AI 투자에 대한 자금이 갑자기 줄어들 수 있습니다. OpenAI가 더 많은 Nvidia 칩을 구입할 수 있도록 Nvidia가 OpenAI에 자금을 지원하는 것과 같은 순환 거래는 자본 시장이 장기 수익에 의문을 제기하기 시작하면 이러한 결과를 더욱 악화시킬 수 있습니다.
포트폴리오 역사와 교훈
Wood는 또한 최신 재할당을 실행하면서 과거 포지셔닝을 반영합니다. 글로벌 포트폴리오에서는 알파벳과 알리바바를 빼고 SK하이닉스와 키옥시아를 내세웠다. 알파벳은 2025년 11월 편입 이후 19% 상승한 반면 엔비디아는 2025년 10월 중단 이후 3.3% 상승에 그쳤다는 점이다.
“그런 의미에서 거래는 성공했습니다. 그러나 분명히 Greed & Fear는 DRAM 주식에 더 많이 투자하는 것이 더 나았을 것입니다.”라고 그는 인정하면서 메모리가 AI 주제를 활용하는 데 가장 많이 활용되는 방법이었으며 지금도 여전히 남아 있다는 교훈을 강조했습니다.
그는 엔비디아가 “최근 몇 달 동안 ‘포드’ 기술 플랫폼에서 더 높은 베타 AI 하드웨어 플레이에 베팅하기 위해 자금 조달원으로 사용된 것으로 보인다”고 덧붙였습니다. 이는 투자자의 초점이 구성 요소 및 기능 제공업체로 어떻게 이동했는지를 더욱 보여줍니다. AI 투자 주기의 중심에 있는 한국 칩 거대 기업을 두 배로 늘리기 위해 그가 인도 중심의 직책과 기타 비하드웨어 이름을 버리고 이제 이러한 순환은 자신의 모델 포트폴리오에 반영됩니다.
(면책 조항: 전문가가 제공한 권장 사항, 제안, 견해 및 의견은 각자의 것이며 The Economic Times의 견해를 대표하지 않습니다.)
